重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投证券政策研究首席胡玉玮团队推出“一带一路”十周年回顾与展望系列研究：

01

“一带一路”十周年回顾与展望（上）

核心观点：“一带一路”倡议是在我国制造业产能过剩、美元外汇储备过剩、国际贸易形势恶化等背景下提出的战略，当前这些问题仍然存在，持续推进“一带一路”具有重要意义。目前，“一带一路”倡议的含义范畴已拓展至国际领域的全方位开放合作，与我国改革开放的基本国策一脉相承；包含五大合作领域，即政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通和民心相通，其中基础设施互联互通是前十年的优先方向，未来或更多关注制度型开放与资金融通。此外，绿色发展、公共卫生安全、数字经济、人民币国际化等方面的合作新空间，可能是未来“一带一路”发展的重点新领域。

本报告作为“一带一路”十周年回顾全景图系列报告的上篇，主要回顾了我国“一带一路”倡议提出十年以来的基本脉络及重要节点、主要方式方法和主要成果与成就。在基本脉络及重要节点部分，报告回顾了“一带一路”倡议的提出背景和原因，包括制造业产能过剩、美元外汇储备过剩、全球产业链分工附加值长期较低、国际贸易形势恶化、美国的不断施压以及中国的能源安全问题。结合这些现实问题，报告分析了“一带一路”倡议的经济和政治意义。

报告的第二部分以“五通建设”作为切入点，讨论了“一带一路”倡议实行的主要方式方法。政策沟通方面，我国积极与沿线国家、区域以及组织开展战略对接以及专业领域对接工作。此外，主场外交也是“一带一路”倡议政策互通的重要一环。设施联通方面，在尊重相关国家主权和安全关切的基础上，由各国共同努力，以铁路、公路、航运、航空、管道、空间综合信息网络等为核心的全方位、多层次、复合型基础设施网络正在加快形成。贸易畅通方面，大力推进沿线国家贸易自由化和畅通化进程。资金融通方面，不断探索新型国际投融资模式，开展多边金融合作以及深化金融互联互通机制。民心相通层面，我国与沿线国家开展多样化和深层次的文化交流、教育培训、旅游、卫生健康、救灾、援助与扶贫合作项目。产业合作层面，稳步推进国际产能合作和第三方市场合作，积极响应并与相关国家推进市场化、全方位的产能合作，促进沿线国家实现产业结构升级、产业发展层次提升，推动签署产能合作文件以及第三方市场合作文件。

主要成果与成就部分回顾了我国提出“一带一路”倡议以来，我国与沿线国家签署合作协议和主场外交的情况、经济走廊建设与基础设施项目落地情况、贸易与投资自由化的合作进展以及我国参与国际金融合作以及推广人民币国际化的成果。

风险分析：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

证券研究报告名称：《:“一带一路”十周年回顾与展望（上）》

对外发布时间：2023年4月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

研究助理：冯天泽

02

“一带一路”十周年回顾与展望（下）

核心观点：“一带一路”倡议推进的过程中也存在一定困难和阻碍，包括地缘政治风险、营商环境不佳、大型基础设施项目建设风险以及企业国际化能力和意愿不足等。站在资本市场的角度，我们整理了基础设施、能源矿产资源、数字通信以及贸易联通等核心主线，分析其对建筑装饰、有色金属、通信以及交通运输等代表性行业的影响逻辑，并从证券板块、人民币国际化、跨境电商出口三个重点领域提出中长期投资建议。

本报告作为“一带一路”十周年回顾全景图系列报告的下篇，主要回顾了我国“一带一路”倡议提出十年以来遇到的困难与阻碍以及“一带一路”对国内资本市场的分析，并提出投资建议。

关于“一带一路”倡议遇到的困难与阻碍，本文从战略和执行两个方面进行梳理分析。战略层面主要的困难主要包括两点：第一是沿线国家的担忧疑虑，包括对中国扩大地缘影响力，改变地缘战略平衡的担忧，此外还有对中国对外投资的泛政治化的担忧；第二是来自西方政府的阻碍。自2016年明确中国为主要竞争对手以来，美国动用了军事、外交、经济、科技、舆论等手段与中国进行对抗。同样中国的“一带一路”倡议自然也是美国进行扼杀的主要对象之一。从执行层面来看，地缘风险、营商环境不佳、大型基础设施项目的常见风险以及企业国际化能力不足等问题也始终围绕“一带一路”海外合作项目的开展。针对这些困难与挑战我们还需要在政治沟通、安全保护、风险管理、法律和监管合作、商务纠纷解决机制、企业海外本土化经营能力和国际化经营规范能力等角度大力完善制度保障和政策支持。

报告的第二部分分析了“一带一路”对国内资本市场的影响以及未来展望。2023年是我国发出“一带一路”倡议十周年，也是第三届“一带一路”国际合作高峰论坛的召开之年。随着峰会的逐步筹备，“一带一路”这一投资主题的热度也逐渐提升。报告回顾了过去十年内“一带一路”倡议相关因素驱动的五轮上行行情。整理了“一带一路”通过基础设施合作、能源矿产资源合作、数字通信合作以及贸易联通等主题对建筑装饰、有色金属、通信以及交通运输等几个代表性行业的影响逻辑，并分析十年间这些行业参与“一带一路”相关建设的代表性公司的行情变化以及“一带一路”十周年新背景下的发展前景。

风险分析：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

证券研究报告名称：《“一带一路”十周年回顾与展望（下）》

对外发布时间：2023年4月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

研究助理：冯天泽